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利尔化学(002258)费用率下降,草铵膦竞争实力不断

一季度业绩在此前预告范围。公司发布公告,2020年一季度实现营业收入9.81亿元,同比下降3.64%,实现归母净利润0.83亿元,同比增长15.41%。扣非后实现归母净利润0.78亿元,同比增长14.68%,在此前预告范围内。

草铵膦价格维持强势,费用率有所下降。受湖北中间体生产企业停产等影响,2020年一季度草铵膦价格维持强势。根据百川资讯统计,一季度草铵膦价格自10.75万元/吨涨至目前13万元/吨,季度均价为11.40万元/吨,2019年一季度均价为15.21万元/吨,同比下降25%。2019年四季度均价为10.22万元/吨,一季度环比上涨11.5%。我们认为,一季度草铵膦价格同比下跌的背景下,收入基本持平的原因可能在于丙炔氟草胺的部分贡献(2019年二季度复产)及化工材料业务的增量。另一方面,财务费用率同比下降2.28%,研发费用率同比下降1.26%,管理费用率、销售费用率同比均有所下降,是业绩增长的主要原因。

草铵膦生产工艺不断优化,并计划投建L-草铵膦提升综合竞争力。随着百草枯禁用以及复配品种逐渐推广,草铵膦需求有望持续增长。公司现已成为国内规模最大、成本最低的草铵膦原药生产企业。此前公司公告,广安利尔于2019年12月起实施草铵膦原药生产线停产,复产后将实现与甲基二氯化磷项目的并线,届时产品的工艺技术水平与竞争力将大幅提升。另一方面,此前公司公告计划总投资约10亿元人民币,建设年产2万吨L-草铵膦生产线及配套设施项目。L-草铵膦是真正发挥除草活性的有效体,是未来草铵膦行业的发展方向。随着该项目的逐渐推进,公司在草铵膦行业的话语权进一步增强。

维持盈利预测,预计2020-2022年每股收益分别为0.84元、1.04元、1.38元,对应当前PE分别为17.6倍、14.2倍、10.7倍。公司未来草铵膦成本下降盈利提升,并且当前估值较为合理,维持公司买入评级。

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