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飞科电器重大事项点评:参股15%纯米科技,加速

事项:公司发布《关于受让上海纯米电子科技有限公司部分股权并对其增资的公告》,公告显示飞科电器与上海纯米电子科技有限公司及其股东于2020年3月20日签署《股权转让协议》和《增资协议》,将从天津金米投资合伙企业(有限合伙)和ShunweiVenturesIII(HongKong)Limited(以下简称“顺为”)合计受让其持有的纯米科技12.38%股权。上述股权转让后,飞科电器认购纯米科技新增3%的注册资本。本次交易完成后飞科电器将合计取得纯米科技15%的股权。评论:参股纯米科技15%股权,将成其第二大股东。本次交易前,杨华、顺为和金米分别持有纯米科技18.70%、19.39%和16.74%股权,为纯米科技的前三大股东。本次交易后,公司将持有纯米科技15%股权,跻身为纯米科技的第二大股东(仅次于第一大股东杨华,持股18.14%)。本次计划投资金额为2,986.86万美元(约合人民币2.11亿元,按2020/3/20即期汇率),交易估值对应18年PS2.5倍,参考A股小电上市公司、九阳股份、及的平均PS水平(19年2.5X)来看较为合理,另由于纯米科技净利率(18年2.4%)水平较低,PE估值较高为103倍。深耕个护小家电多年,积极加码多元布局。飞科电器深耕个护小家电多年,在剃须刀、电吹风等细分个护品类占据重要市场地位。近年来公司加码推进小家电多元化布局,19Q1推出智能健康称和延长线插座等新品类,2020年有望拓展电动牙刷等新品类,多元拓展成效值得期待。目前个护小电仍为公司主要收入贡献来源,19H1公司剃须刀及电吹风收入合计占比超过82%。纯米科技专注厨房小电,收入保持快增态势。纯米科技为生态链公司,专注互联网厨房小家电,以电饭煲起家,目前产品覆盖IH饭煲、烤箱、压力锅、电磁炉、厨具等,旗下拥有高性价比品牌“米家”、高端互联网厨电品牌“TOKIT”、针对短平快需求的品牌“圈厨”、烹饪辅具及APP的“知吾煮”、互联网科技餐饮品牌“米智厨”等。凭借小米生态力量及日益丰富的产品矩阵,纯米科技营收保持快速增长态势,根据纯米科技官网披露,2016-2018年纯米科技年销售收入分别为1亿、2.3亿和5.6亿元,每年均实现收入翻番,且2019年收入有望突破10亿元。根据公告显示,2018年纯米科技实现净利润1363.23万元,净利率2.4%,未来在双方协同效应下盈利水平提升可期。加速多品类战略实施,协同发挥双方优势。本次投资将帮助公司实现专注于小家电领域内多品类战略,加码智能厨房小电布局。据公告显示,公司将依托自身的渠道优势、供应链优势、管理优势及品牌优势,协同纯米科技在厨房小电领域的技术积累,充分发挥其研发和创新的优点,推动双方的协同优势释放,完善家电产品链,提高消费者的品牌复购率,从而助力公司扩大收入来源。投资建议:考虑到主要原材料(塑料等)价格下行明显,我们略微上调公司19/20/21年EPS预测分别至1.68/1.84/1.94元(原值:1.68/1.74/1.83元),对应PE分别为21/19/18倍。公司深耕个护小家电多年,且在剃须刀、吹风机等细分品类保持优势地位;此次参股纯米科技,助力公司实现多品类战略,加码厨房小电布局,未来有望发挥双方协同优势,料将推动公司营收稳步增长。参考行业可比公司估值,上调目标价至40元(原39元),对应2020年22倍PE,维持“推荐”评级。风险提示:经济下行风险;行业竞争加剧;新品拓展不及预期;整合进度不达预期。

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